Jak (ne)vydělat na růstu ceny ropy

Výnos 72 % za 4 roky

Česká spořitelna nyní klientům Erste Premier nabízí prémiový dluhový cenný papír s názvem Oil Autocall 6. Jedná se o strukturovaný produkt, jehož podkladovým aktivem je ETF fond United States Oil Fund. Základní investiční myšlenka tohoto produktu je prostá: Cena ropy v uplynulých měsících klesla na minimum, výrazně pod náklady na těžbu, takže je velmi pravděpodobné, že do budoucna cena ropy spíše poroste. Přitom produkt Oil Autocall 6 vydělá i tehdy, pokud hodnota podkladového aktiva bude klesat, jen nesmí klesnout příliš.

Produkt je splatný nejpozději za 4 roky. Pokud ke dni 22. 5. 2024 neklesne hodnota podkladového aktiva o více než 50 %, obdrží investoři výnos 72 %. Dluhopis může být splacen také předčasně (proto v názvu Autocall), a to každého půl roku, pakliže hodnota podkladového aktiva neklesne pod určitou úroveň (viz. přiložená tabulka). Za každého půl roku se načítá výnos 9 %.

 Tedy kupříkladu pokud za dva roky, k 23. 5. 2020 bude hodnota podkladového aktiva na úrovni 90 % jeho počáteční hodnoty nebo více, dojde k předčasnému splacení produktu a investoři dostanou nad rámec nominální hodnoty dluhopisu vyplacen výnos 4 x 9 % = 36 %.

Parametry tohoto strukturovaného dluhopisu vypadají velmi zajímavě. Asi je celkem vysoká pravděpodobnost, že se během těch čtyř let cena ropy zvedne. Už poslední měsíc se výrazně zvedá. Přitom pro vyplacení výnosu stačí, aby podkladové aktivum nespadlo o více než polovinu, ani nemusí jeho cena růst. Takže na první pohled je to hodně zajímavé.

Problém je v podkladovém aktivu

Potenciální problém (nebo to nazvěme rizikový faktor) nevidím ani tak ve vývoji ceny ropy jako takové, ale v tom podkladovém aktivu, kterým není přímo ropa, nýbrž ETF... a to takové ETF, které má za cíl kopírovat vývoj spotové ceny ropy. Jenomže s ropou se obchoduje v termínových kontraktech, takže v praxi standardně fond kupuje vždy kontrakt s nejbližším dodáním a každý měsíc ho roluje za nový. A to může být velmi zrádné. Ropa se nyní obchoduje v silném contangu (čím pozdější kontrakt, tím vyšší cena). Zatímco nejbližší červnový kontrakt se obchoduje za 32 dolarů za barel, kontrakt s dodáním za 4 roky má cenu zhruba 43 dolarů za barel, tedy o 34 % vyšší.

To v praxi znamená, že to ETF má poměrně vysoké ztráty způsobené neustálým rolováním kontraktů. V nynější situaci, kdy je cena ropy extrémně volatilní, budou ztráty z rolování kontraktů přinejmenším 10 % za rok, a to není málo. Ovšem může to být i výrazně více.

Ukažme si ty ztráty z rolování v praxi. Nabízený dluhopis je na 4 roky. Tak se schválně podívejme na vývoj ceny ropy WTI a toho ETF za uplynulé 4 roky. Před čtyřmi roky byla cena ropy 49 dolarů za barel. Pak v roce 2018 stoupla na lokální maximum 75 dolarů za barel (růst o 53 %). A dnes je její cena 32 dolarů za barel (čili o 35 % nižší než před 4 roky). Hodnota akcií ETF fondu United States Oil Fund ve stejném období nejprve stoupla z 96 dolarů na lokální maximum 125 dolarů v roce 2018 (čili růst jen o 30 %) a dnes je cena ETF 24 dolarů za akcii (čili o 75 % nižší než před 4 roky). Za uplynulé čtyři roky má ETF o 40 procentních bodů větší ztrátu než samotná cena ropy.

 Všechny komoditní ETF jsou díky rolování kontraktů ze své podstaty dlouhodobě ztrátové. Konkrétně toto ETF na ropu WTI funguje od roku 2006, kdy stála ropa cca 60 dolarů za barel. Dnes je cena ropy zhruba poloviční. Ale hodnota akcií ETF fondu United States Oil Fund za tu dobu klesla z 550 dolarů na 24 dolarů, což je ztráta přes 95 %. Jak je vidět na přiloženém grafu, pouze v obdobích prudkého růstu ceny ropy dokázal být ETF fond krátkodobě ziskový, jinak dlouhodobě jeho hodnota neustále klesá.

Riziková váha produktu je na stupni 6 ze 7

Těžko říct, jak se bude vyvíjet cena akcií ETF fondu United States Oil Fund v příštích čtyřech letech. I když bych si vsadil, že cena ropy stoupne, to ETF může být klidně ztrátové. A jak moc, to nikdo neví. Vejde se do 50 % bariéry produktu Oil Autocall 6? Možná ano, možná ne. To se dnes nedá odhadovat. Vždyť v dubnu se trh s ropou dostal do takového extrému, že se květnové kontrakty prodávaly těsně před jejich expirací za záporné ceny. V takové situaci pak může i takto velký ETF fond ztratit během pár hodin prakticky celou svou hodnotu.

I když to na první pohled vypadá jako takřka jistý výnos 72 % za 4 roky, tak ve skutečnosti je Oil Autocall 6 silně spekulativní (rizikový) produkt, který možná vynese 72 % za 4 roky (nebo třeba 18 % za první rok, je to autocall), ale možná taky nakonec skončí po čtyřech letech se ztrátou třeba 70 % a více. Nechci podceňovat klienty Erste Premier, ale obávám se, že mnoho z nich si ten rozdíl mezi samotnou ropou a ETF fondem plně neuvědomuje, takže si ani plně neuvědomují rizika tohoto produktu.

Kdybych chtěl spekulovat na růst ceny ropy na střednědobém horizontu 1-4 roky, určitě bych dal přednost klasickým akciím těžařů ropy, jako je třeba Royal Dutch Shell, BP, Total, Exxon Mobil, Chevron a další. To také rozhodně není bezriziková spekulace. Ale vývoj ceny akcií velkých těžařů bude mnohem více odpovídat vývoji ceny ropy. Nebude se do toho ještě plést specifické riziko komoditních ETF, kde nejde předem odhadnout, jak vysoké budou mít ztráty z rolování kontraktů.

Psáno pro Peníze.cz a Finmag.cz