Ještě na podzim mnoho investorů včetně mě pochybovalo o dalším vývoji na akciových trzích. V říjnu jsme byli svědky poměrně silné korekce. Do toho začala prudce padat cena ropy. A německá ekonomika, motor celé Evropy, začala silně pokulhávat a balancovat na hraně další recese. Ve druhém čtvrtletí loňského roku klesl německé ekonomice HDP o 0,1 % a ve třetím čtvrtletí pak vykázalo Německo kvartální růst HDP o nepatrných 0,1 %. V listopadu pak poklesl výrobní PMI index pod 50 bodů, což značí pokles výroby. IFO Business Climate Index klesl na nejnižší hodnotu za poslední dva roky. A inflace začala také prudce klesat.

Do hry tedy aktivně vstoupila Evropská centrální banka. Začala se připravovat evropská obdoba kvantitativního uvolňování. Spekulovalo se pouze o jejím rozsahu. V očekávání tohoto opatření již od podzimu začalo oslabovat euro a zároveň začaly růst ceny akcií napříč celou Evropou, zejména v Německu. Nakonec na lednovém zasedání ECB oznámila záměr nakupovat měsíčně dluhopisy v objemu 60 mld. EUR, a to minimálně do září roku 2016. Celkovým plánovaným objemem „uvolněných" peněz trhy překvapila, což dále podpořilo akcie v Německu.

Kvantitativní uvolňování = vítr do plachet pro německé akcie

Hodnota indexu Eurostoxx 50 od počátku roku stoupla o 14 procent. Německý index DAX zaznamenal za první dva měsíce růst dokonce o 16 procent a z říjnového minima už stoupla hodnota indexu DAX za čtyři měsíce o těžko uvěřitelných 34 procent.

Tento růst nyní podporuje i naděje na mírové řešení konfliktu na Ukrajině a naděje na dohodu s Řeckem ohledně řeckého dluhu. A zároveň se trochu zlepšila i makrodata německé ekonomiky, neboť ve čtvrtém čtvrtletí vykázala růst HDP o 0,7 %. Ruku v ruce s tím také německé firmy reportovaly lepší hospodářské výsledky, v čemž sehrává hlavní roli nižší kurz eura, neboť prodeje v dolarech mají najednou po přepočtu do eur vyšší hodnotu.

Vývoj hodnoty indexu DAX za poslední rok

Zdroj: FINEZ Investment Management

Akcie v Německu nejsou levné, ale ani předražené

Podíváme-li se na fundamentální ocenění největších německých akcií, musíme konstatovat, že rozhodně nejsou levné, o čemž svědčí především ukazatel P/B. V průměru má 30 nevětších veřejně obchodovatelných akcí z indexu DAX na burze zhruba trojnásobnou cenu, než je jejich aktuální účetní hodnota. Na druhou stranu není důvod tvrdit, že jsou předražené. Prostě cena odpovídá většinovému očekávání investorů.

Podíváme-li se na poměr ceny akcií k ziskům těchto firem, tedy ukazatel P/E, dostaneme se podle loňských i očekávaných zisků k číslu kolem 10-20. Průměrné P/E akcií v indexu DAX z očekávaných zisků za rok 2016 podle odhadů na serveru Boersengefluester.de vychází zhruba na 15. Jinými slovy tržní hodnota je v průměru patnáctinásobek ročních zisků firmy, což odpovídá dlouhodobému průměru. Dividendový výnos je sice nižší než v minulých letech, ale 2,6 % je stále výrazně více, než nabízí úroky v bance nebo aktuální úrokové výnosy dluhopisů. Takže i za stávající ceny je mnoho investorů ochotných akcie kupovat.

Fundamentální ukazatele německých akcií

Zdroj: FINEZ Investment Management, Boersengefluester

Může přijít korekce

Z toho vyplývá závěr, že v současné době nic nenasvědčuje tomu, že by ceny akcií v Německu měly v brzké době spadnout třeba na poloviční hodnotu. Naopak na střednědobém horizontu mají teoreticky potenciál ještě dál růst, jak se bude dále přesouvat kapitál z dluhopisových trhů do akcií. Nicméně krátkodobě už je pomalu čas na nějakou korekci. Tempo růstu německých akcií z posledních měsíců je neudržitelné, což je patrné i z následujícího grafu. Pokud se objeví nějaké negativní makroekonomické zprávy, mohou spustit korekci řádově o 10-15 procent. V tu dobu bude opět stát za úvahu investovat něco do německých akcií.

Historický vývoj hodnoty indexu DAX

Zdroj: FINEZ Investment Management

Poraďte se, kam investovat peníze v roce 2015.