Články a analýzy

Osm měsíců od konce intervencí

Jan Traxler, Měny, 30.11.2017, Počet přečtení: 122

Koruna výrazně posílila, inflace stoupla téměř ke 3 %, úrokové sazby rostou a ceny dluhopisů padají dolů.

Inflace stoupla na 2,9 %

Po třech letech takřka bez růstu cen se nám potvůrka inflace vrátila na scénu. To byl vlastně i hlavní cíl měnových intervencí, oslabit českou korunu, abychom si do naší ekonomiky importovali inflaci ze zahraničí (dovážené zboží vlivem slabšího kurzu koruny po přepočtu z dolarů či eur na koruny zdražovalo).

Index spotřebitelských cen stoupl od dubna zhruba o jedno procento. V meziročním srovnání pak inflace v říjnu dosáhla 2,9 %, tedy více, než je inflační cíl České národní banky, která by dlouhodobě chtěla vidět inflaci kolem 2 % ročně. Podle nejnovější prognózy ČNB by inflace měla nyní kulminovat a v příštím roce klesat k cílené úrovni 2 %. Tato prognóza se jeví poměrně realistická. Osobně si myslím, že by inflace v příštím roce mohla být zhruba kolem 2,5 %.

Inflační prognóza České národní banky

Inflační prognóza České národní banky

Zdroj: Česká národní banka

Koruna posiluje

Dle očekávání česká měna po ukončení měnového závazku ze strany České národní banky posiluje, a to poměrně výrazně. Jedno euro už stojí méně než 25,50 a kurz dolaru klesl pod 22 korun za dolar. Vyjádřeno v procentech, koruna od konce intervencí posílila k euru o 6 % a k dolaru dokonce o 15 %, neboť v mezidobí zároveň euro posilovalo k dolaru. Posilování koruny má zatím velmi stabilní tendenci, žádné velké skoky, ale to tempo zpevňování kurzu koruny je poměrně rychlé. Rozhodně rychlejší, než jsem osobně očekával, a to myslím patřím k těm, co před posilováním koruny hodně hlasitě varovali. Zajišťování měnového rizika se ukázalo jako správný krok.

Změna kurzu koruny od konce intervencí

Měna Kurz 5. 4. 2017 Kurz 29. 11. 2017 Posílení koruny
EMU (euro) EUR/CZK 27,06 25,475 5,9 %
USA USD/CZK 25,37 21,542 15,1 %
Velká Británie GBP/CZK 31,66 28,849 8,9 %
Švýcarsko CHF/CZK 25,267 21,839 13,6 %
Japonsko JPY/CZK 22,82 19,264 15,6 %
Kanada CAD/CZK 18,951 16,784 11,4 %
Austrálie AUD/CZK 19,226 16,301 15,2 %
Rusko RUB/CZK 45,402 36,924 18,7 %
Čína CNY/CZK 3,68 3,264 11,3 %
Indie INR/CZK 39,106 33,495 14,3 %
Polsko PLN/CZK 6,396 6,064 5,2 %
Maďarsko HUF/CZK 8,734 8,176 6,4 %

Zdroj: Česká národní banka

Těžko odhadovat další vývoj kurzu koruny. Kdesi jsem před rokem uváděl, že do třech let může koruna posílit k euru o 10-20 %, tak uvidíme. Selská ekonomická logika hovoří pro další posilování koruny vůči euru a případně potažmo pak k dalším měnám v závislosti na vývoji kurzu eura k těmto měnám. Úrokový diferenciál mezi sazbami ČNB a ECB se zvyšuje. Inflace je v ČR výrazně vyšší než v eurozóně. Ekonomický růst výrazně rychlejší. Bilance zahraničního obchodu také nahrává dalšímu posilování koruny. Ovšem problém je v peněžních tocích, které jsou do budoucna nevyzpytatelné.

Do České republiky v posledním roce tekl velký spekulativní kapitál. Více než polovinu českých státních dluhopisů dnes vlastní zahraniční investoři, ještě loni v létě to byla pouze čtvrtina. Také do akcií na pražské burze pravděpodobně investovalo hodně zahraničních investorů, zejména fondů a jiných institucionálních investorů. Přesné statistiky se mi nepodařilo dohledat, ale za růstem hodnoty indexu PX o 20 % za poslední rok určitě z velké míry stojí zahraniční kapitál spekulující na posílení české koruny a také na to, že se české ekonomice velmi daří.

Až zahraniční investoři začnou ve větší míře uzavírat své spekulativní pozice a budou prodávat české dluhopisy a české akcie, může to s kurzem koruny výrazně zahýbat opačným směrem. Nelze tedy vyloučit, že koruna někdy v blízké budoucnosti skokově oslabí, ačkoliv jinak ekonomické faktory hovoří pro další posilování koruny. Svým klientům nadále doporučuji zajišťovat měnové riziko, bez ohledu na to, jaká je pravděpodobnost dalšího posilování či oslabování koruny.

Vývoj kurzu eura k české koruně

Vývoj kurzu EUR/CZK

Zdroj: Česká národní banka, FINEZ Investment Management

Úrokové sazby rostou

Česká národní banka začala v létě také pozvolna normalizovat úrokové sazby. Nejprve v srpnu zvedla základní dvoutýdenní repo sazbu z 0,05 % na 0,25 %, posléze v listopadu na 0,5 %. Lombardní sazbu zároveň zvedla na 1 %. Nicméně diskontní sazba určená pro depozice prostředků u ČNB zůstává na 0,05 %.

Jiří Rusnok, guvernér ČNB, otevřeně hovoří o tom, že by úrokové sazby měly postupně být normalizovány až někam ke 3 %, aby reálné úroky po zohlednění inflace byly kladné. Momentálně má Česká republika nejzápornější reálné úrokové sazby na světě. Dá se tedy očekávat, že pokud nedojde k nějaké dramatické změně v prognóze dalšího vývoje české ekonomiky a zejména spotřebitelské inflace, tak Česká národní banka bude i v příštím roce nadále postupně zvedat úrokové sazby.

Ceny dluhopisů padají dolů

Ruku v ruce s očekáváním dalšího růstu úrokových sazeb se výnosová křivka státních dluhopisů posouvá nahoru, a to poměrně výrazně. Ještě před rokem byl výnos do splatnosti desetiletého českého státního dluhopisu pouhých 0,25 % p.a. Pětileté a kratší dluhopisy dokonce nesly záporné výnosy do splatnosti. Tak moc byla jejich tržní cena vyšroubovaná nahoru, že na úrocích až do doby splatnosti nesly menší výnos, než o kolik si investor připlácel v tržní ceně nad nominální hodnotou dluhopisu.

Výnos do splatnosti desetiletého českého státního dluhopisu

Výnos do splatnosti desetiletého českého státního dluhopisu

Zdroj: TradingEconomics

Situace se ale radikálně změnila. Výnosy do splatnosti prudce rostou, to znamená, že tržní cena dluhopisů klesá. Výnos do splatnosti desetiletého českého státního dluhopisu již stoupl na 1,8 % p.a. To se projevilo poklesem tržní ceny tohoto dluhopisu o 13 % za jeden rok. Naprostá většina českých konzervativních fondů bude v roce 2017 ztrátová, protože investují převážně do českých státních dluhopisů.

Určitě se to významně projeví také u penzijních fondů. Staré transformované fondy budou za rok 2017 připisovat nulové zhodnocení. A v rámci nových účastnických fondů budou ty konzervativní zcela jistě ztrátové.

Psáno pro Peníze.cz a Finmag.cz


Chcete se poradit, kam investovat?



Další články z kategorie:

„Na FINEZ oceňuji zejména osobní přístup. Jsem rád, že mě někdo "vede za ruku" a vždy dovede polopaticky vysvětlit, do čeho investuji a proč.“ Petr K. - Praha